转型期个股能见度降低，主题选股正当时
时间：2018-03-26
转型期个股能见度降低，主题选股正当时
作者：张媛（汇安基金研究部副总监）
一、变化加速的时代，选股比选趋势更难
最近朋友圈很多人转大润发董事长黄明瑞离职时的感叹“我赢了所有对手，却输给了时代！” “陆战之王”的困惑带着末路英雄的悲情，也是给所有市场里的人一个警醒：
打赢所有已知的对手不再是成功的保证，因为在你看不见的地方，不按现有规矩打仗的“野蛮人”已经磨刀霍霍。
这意味着，当外部环境的变化日益加速的时候，静态地分析一个公司的“竞争优势”变得没有意义。实际上，发明了“五力分析模型”的竞争战略之父波特（Michael Porter）自己创立的咨询公司Monitor Group早在5年多前就破产了，因为客户们对仅通过研究数据就找到可持续竞争优势的“幻梦”已经失去了信心。
在股票市场上，这种可持续竞争优势的“幻梦”还有另外一个为大家所熟知的名字——护城河。这是选股大神巴菲特最被人推崇的选股策略。但新世纪之交，互联网给我们的生活带来全方面的改变之后，护城河的作用明显下降了（在真实世界中，冷兵器时代结束后护城河也就基本是个摆设了）。巴菲特本人的业绩也体现了这一点，根据雪球上的统计，巴菲特从1956年到1998年这42年间，年复合收益率27.2% 。而从1999年开始到2014年，年复合收益率仅有9%左右，2009年以后更是多次跑输标普500。
今天，人工智能、云计算、区块链、生物科技等多个大的科技周期叠加，带来的改变比互联网时代只会更快。而中国又处在旧经济向新经济转型的关键时刻，行业内部的分化也会加速。在这样的环境里，分析个股变得更难，或者说个股的可见度会很低。
我们没有这样的信心，在2000年前后，就火眼金睛地识别出BAT，但是在那是就看清电商、搜索引擎、即时通讯是大势所趋并没有那么困难。
因此，趋势动力主题选股的逻辑就是，判断对趋势（风向）的前提下，用资产配置的方法来配股票。我们相信，失败的公司各有各的理由，成功的公司则必然是能跟上时代脚步的。
二、躲过被时代淘汰的公司，你就赢了
在我们过往的模拟组合中，持仓的个股数目在二百只到三百只之间，个别时间段甚至超过四百。趋势动力产品也会保持充分分散化的持仓策略，但会加大风控的要求，预计个股数目会在一百到二百只之间。那么这么分散化的持仓是否会影响收益呢？
我们来换个角度，如果我们每年能够提前识别出A股市场上这一年表现最差的20%，并等权重买入剩下的80%的股票（大概是2000多只），能跑赢多少？如果能区分出50%表现好的，并等权重买入（大概是1000多只），又能有怎样的收益？
下图可以给你答案，从2013年初的1元钱，只要投资人能识别最差的20%股票（听起来不难），5年累计净值就可以达到4.02（去除了新股和次新的影响），远远跑赢沪深300（1.6）和wind股票型基金总指数（1.98）。如果能识别50%的好股票，净值可以达到7.87，这个投资人就可以封神了。
而主题投资的模拟组合做到的就是从趋势的角度，识别哪些更可能是好公司、哪些更可能是坏公司，而不是哪个是好公司。当然，从下图看，我们模拟的情况比刨除最差的20%的公司略好，我们还在不断引入新的主题研究资源和方法来巩固和提升这一点。
注：每年样本为前一年9月31日前上市的A股股票
“趋势动力”这只产品判断一只股票是否买入最重要的标准是，是否符合趋势。我们宁愿要一头站在风口上的猪（当然这头猪也不能太重，会有风控指标来保证这一点），也不会选择能“赢所有竞争对手、却输给时代”的“好”公司。因为，时代的风来了，顺风者，鸡犬升天，逆风者，扫落在地，不死也残。
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