趋势动力——把握趋势,投资未来
时间:2018-03-26

趋势动力——把握趋势,投资未来  

作者:张媛(汇安基金研究部副总监)  

   

汇安趋势动力股票型证券投资基金(以下简称“汇安趋势动力”)发售在即,这是汇安主题投资策略的第一支产品,也是规划中的主题投资旗舰产品,对我们来说意义非凡。作为这个产品投研团队的一员,希望在此对主题投资以及趋势动力这一产品的定位谈谈我的理解。  

   

趋势主题——大势之所趋,人力之所不能移也  

   

在这个产品的前期沟通中,我们遇到的最多的问题是,投主题啊,雄安主题怎么看?主题投资,那不就是炒题材,炒政策?  

   

不好意思,主题投资不应该是炒题材、炒政策,“汇安趋势动力”也不做炒题材、炒政策。  

   

主题本身是一个非常广义而灵活的概念,围绕任何一个中心形成的信息组合都可以是主题。因此主题投资也常被用来包装各种策略。我们在国内某些券商的报告中看到过一些对主题投资的描述和划分,比如事件主题、行业主题、政策主题等;还有如短期主题(数周)、中期主题(数月)、长期主题(1年以上)。  

   

我从2012年开始从事主题研究工作,和多家海外主题研究机构保持密切联系,也专门了解过包括NewtonPictet等以主题投资见长的投资机构的投资策略,在这些机构中,几乎没有人会关心持续时间少于1年的主题,通常主题要持续3年以上才被视为有投资价值,很多主题的持续时间甚至可以长达几十年(最典型的比如老龄化)。  

   

实际上,这些机构都会强调自己的一项重要工作就是区分“trend”和“fad”,也就是趋势性主题热点性主题。两者的区别在于,前者是由人口、科技、资源、社会情绪等基本面因素驱动,最终会通过供应或需求的变化落实在企业盈利上;而后者并不关心盈利,只在乎是否有人接棒,本质上是一种类似赌博的零和博弈,对于机构而言,并不具备可投资性。  

   

从追求长期资金绝对收益的角度,“汇安趋势动力”的投资范围只包括前者,即趋势性主题。  

   

这里要特别说一下的是政策,有人说在中国投资不能不懂政策,“炒政策”也是主题投资江湖里一个人丁颇为兴旺的门派。首先,我们承认政策对A股市场的影响,但在我们的投资逻辑中,政策既不左右趋势的形成,也不改变趋势的方向,它更多的时候起到的是催化剂的作用,会加速或暂缓既定的趋势。因此,我们会在趋势介入的时点上,考虑政策的因素,但不会把政策作为趋势选择的出发点。  

   

简言之,“汇安趋势动力”就是一款顺势而为的产品,但这里的势不是市场的涨跌变化,而是社会经济大方向的变化。这种变化是已经确定要发生的,并且不是个人或部分人的选择所能左右的。  

   

以下附上投研团队在过去几年间关注的主题:  

2017Q2: 环保推动的去产能力度超预期  

2017Q1: 新土豪与实体零售撬动的消费升级  

2017Q1: 精英文化让位蓝领文化,潮牌崛起  

2016Q4: 金融监管加强&流动性趋紧  

2016Q4: G3制造业复苏  

2016Q2: AI推动硬件黄金时代  

2016Q1: 美国自下而上推动根本性变化(提出特朗普当选可能超预期)  

2016Q1: URLIRL,现实生活的回归  

2015Q4:从合作到冲突,新阶段的开始  

   

趋势挖掘——去除偏见,寻找未知的未知  

主题投资流程中的第一步,也是最重要的一步,是如何比市场更早地识别出趋势。这里我们使用的是一套商情推理的方法。  

   

通常市场中大家对趋势的判断,依赖两个途径:专家和数据,但这两者在趋势的挖掘方面都有缺陷。  

   

专家是对某个领域现有知识积累丰富的人,但问题是新事物面前本就不存在专家,相反的,专业带来的“偏见”往往成为阻碍业内人士打开视野的原因,这应了那句话我不知道是谁发现了水,但肯定不会是鱼  

   

数据的问题则在于,首先数据通常在我们看到时就已经是过时的了(今天的卫星即时数据等技术应用于投资或许对这一说法有所改变,但传统的统计数据、财务数据的滞后性仍然严重),依赖这些数据寻找趋势,本身的可信性就需要打上折扣。其次,即使数据中能抽象出趋势的方向,但数据本身无法揭示正在发生的变化的更深层内涵,也就无法对判断进一步的变化提供指导,比如单凭数据是无法分辨“trend”和“fad”的。  

   

最重要的一点,不论是专家还是数据,掌握的都是已知。但在一个变化不断加速的大环境里,未知比已知要重要得多,换言之,无论是对公司还是对投资,最大的风险和机遇都蕴藏在未知的未知里。  

   

而商情推理的方法正是致力于寻找未知的未知。该方法的核心就是从那些不受关注的信息中找到与当下大众认知相左的现象或不为大众所知的新生事物,即“反常”。这些“反常”需要从广泛的观察和阅读中获取,并且需要是已经发生的事实,而非意见或观点。  

   

为什么专挑“反常”?科学上有种“范式转移”的说法,反常被定义为现有范式解释不了的事物,随着反常增加,旧的范式会被推翻,新的范式会出现,即反常是新旧交替的推动力量。中国人也有讲“事出反常必有妖”,认为反常的出现都是有原因的。  

   

在商情推理的框架中,反常被看作是变化发生所留下的痕迹,是用来捕捉趋势拐点的关键。整个研究的过程就是不断追问“为什么会这样?还会怎样?”  

   

当我们收集到的有内在联系的一组反常集中在一起超过一定的强度,我们会得出“原来是这样”的结论,这个趋势就会被确认。再结合这一趋势可持续性、可投资性(是否有足够有质量的标的)的判断,将决定其是否能进入我们的主题库,成为备选的投资主题。  

   

在这里,让我们分享一个“线上到线下主题的投资案例。  

   

2015年四季度开始我们看到一组反常:  

纸质书、黑胶唱片、铅笔的销售回暖;  

2016CES大会成复古大会,参展厂商带来唱片机,胶卷相机、摄像机;  

一批知名网红开始脱网、年轻人在Facebook分享的频率下降  

……  

   

为什么会这样?难道手机不是已经取代了这一切,这一代年轻人不是已经是“数字原生代”了吗?  

   

结合其他一些现象,我们发现,即使数字化和网络化带来的便捷与日俱增,人们仍然需要实物带来的触感和仪式感;另一方面,数字化和网络化带来的过多选择已经开始成为一种痛苦和压力,人们,尤其是年轻人,需要回归现实生活来缓解被过载的信息折磨得筋疲力尽的大脑。线上的注意力日益稀缺和难以获得,相反,线下获取注意力的价值得到提升,由此推论,实体零售、现场演出、线下广告、文具等存在机会。“URLIRL” (线上到线下),这是我们在2016年春季提出的主题。  

   

比别人更早地发现趋势,给了我们提前布局,静待风来的机会。接下来就是等待强催化剂的出现:  

   

201610月云栖大会开幕,马云演讲提出新零售,此后不久入股三江购物。当时市场热闹了一阵就算了,但我们看到的是线上到线下的趋势开始进入加速期,其中股票市场上一个受益的典型例子就是永辉超市。  

 

1.1  

这一主题中的另一个催化剂是宝洁CEO20177月的对外会议上表示,过去一季度保洁砍了一亿数字广告,却对销售毫无影响。在我们对趋势的判断中,就有线上获取注意力的难度增加,线下广告的价值提升。线下广告在A股上的代表分众传媒在相关领域强催化剂出现后的表现印证了我们的观点

1  

以上的例子中也反映了数据和专家的局限性,2016年零售行业专家大多还在担心电商逼死实体零售,现在的调子已经是“纯电商已死。广告数据也要到今年的2月份才有这样的统计结果:“2017年生活圈媒体电梯电视、电梯海报、影院视频分别增长20.4%18.8%25.5%,增速领跑全媒体;互联网广告增长12.4%,逐渐进入平稳增长状态。”再一次证明了商情推理方法把握趋势的能力在专家和数据之上。  

   

重视沟通——让未来更可见,让投资更透明  

我们希望在“汇安趋势动力”这只基金发行和今后运行的过程中,能够通过更诚恳、更勤奋的沟通,把我们的研究观点传达给投资者,也让我们的投资对于基民来说不再是个“黑箱”。  

   

此后的文章里,我们会不断分享我们正在关注的主题趋势、什么样的催化剂正在发生、主题的内涵有了什么样的变化。  

   

未来是模糊的,但未来仍然有线索可寻。如果你认同我们看到的未来,如果你也相信趋势的力量,“汇安趋势动力”会是你不错的选择。  

   

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