事件：国务院总理李克强9月5日主持召开国务院常务会议，部署在关键领域和薄弱环节加大补短板工作力度，加大积极财政政策实施力度，进一步放开基础设施领域投资限制。通过创新融资方式盘活沉淀资金。

点评：

1）核心观点：国常会议提出在关键领域和薄弱环节要补短板，补短板要加大积极财政政策的实施力度，主要是突破传统的金融方式以及扩大民间资本的可投资领域。在货币政策回归中性后，稳增长以财政为主，PPP是发力点。目前在国务院鼓励下，地方政府积极推动落地、银行积极放贷、企业积极参与，PPP落地率明显上浮。在资产荒和长端利率下行的背景下，其他资金来源参与PPP的意愿明显加强，为提升PPP项目落地率，预计未来政府提供税收减免、财政贴息、立法等政策红利，项目筛选上亦会倾斜。方正宏观团队近期持续推荐ppp相关主题，提出未来以财政为主、货币为辅，发力PPP（参见方正宏观系列报告《发力PPP》），得到市场验证。

2）国常会议提出在关键领域和薄弱环节要补短板，补短板要加大积极财政政策的实施力度。当前稳增长的思路转向财政为主，货币为辅的路径，但受制于财政支出空间的约束，政府开始寻求政府和社会资本合作的模式，调动社会资本积极性，通过创新金融方式补“资金”的短板，向社会集中推介一批有现金流、有稳定回报预期的项目，也就是PPP项目。政府意在通过PPP项目盘活逐渐沉淀的社会资本，以推进改革。为此，未来将陆续放开基础设施投资领域的投资限制，对民间资本放开由国有资本主导的教育、医疗等领域。民间资本的可投资领域将进一步拓宽。

3）货币政策回归中性后，地方推动PPP项目力度上升。目前宽松货币政策面临着多方面的制约，因此短期内货币都要维持中性稳健的态势。未来中国宏观政策将会以财政为主。那么财政发力的方向无非两方面：一是扩大财政赤字，然而今年的赤字率已经上升至3%；二是寻求其他资金来源，PPP是非常重要的一个通道。地方政府，特别是财政资金紧张的省份，很有动力推动PPP项目的落地，随着越来越多的PPP项目获得省级财政的担保，银行和企业的参与意愿也随之提升，今年PPP项目落地的比率大幅提升。

4）PPP项目的融资渠道不断拓宽。首先，在长端利率不断下行以及“资产荒”的背景下，金融机构资金参与PPP项目的意愿明显加强。比如，国开行和农发行等专项建设基金支持地方基建，优先支持符合投向的PPP项目。其次，保险资金获批准入PPP。2016年7月发布的《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》增加了PPP等可行投资模式，资金门槛有所降低。最后，政府PPP引导基金井喷式增长。政府意图通过引导基金撬动民营资本,扩大财政资金的杠杆效应。已公开披露的国内PPP引导基金注册资金总规模已经超过7000亿元。预计千亿基金将撬动起万亿规模的建设热潮。

5）市场并非对PPP项目一视同仁。尽管PPP项目拥有政府信用背书，都属于低风险资产，但是由于付费模式的区别导致不同项目的盈利能力和稳定性大相径庭。已经落地的PPP项目主要集中在市政、交通等基础设施领域。政府付费为主的PPP项目（如学校和体育项目）明显较低。国常会议上，总理要求政府向社会集中推介“一批有现金流、有稳定回报预期的项目”，意在降低PPP项目的潜在风险，利于在短时间内推动PPP落地率的上升。即将公布的财政部第三批PPP示范项目中，环保和公共事业类）PPP将是重要组成部分，因为其回报机制具备推进可行性。